海天味业603288：业绩短期承压积极调整蓄力长期发展

事件:海天叶巍发布2022年一季报:公司实现营收72.1亿元，同比增长+0.72%，归母净利润18.29亿元，同比增长—6.36%，扣非净利润17.91亿元，同比增长—5.49%投资要点:受疫情反复和成本上升影响，业绩增速放缓今年疫情再次爆发，多地采取封城防控措施公司主要下游餐饮消费场景受损严重去年第四季度涨价和春节较早，渠道提前备货，有一定的库存消化期，导致公司Q1收入略有增长Q1的利润仍然面临压力，主要是因为大豆，油脂和包装材料等原材料价格持续上涨，同时采购原材料的支出大幅增加，导致经营性现金流量净额出现负增长，由正转负至—10.82亿元醋，料酒等新品类继续稳步增长，渠道调整影响了收入分品类来看，酱油，酱料，蚝油三大主要品类收入同比分别下降0.53%/8.61%/3.17%主要品类的餐饮端占比相对较大，受疫情影响较大，其他品类收入同比增长9.7%至7.68亿元，占比同比增长1.10%至11.32%醋，料酒等新产品分地区看，中西部地区分别下降9.27%和7.25%，其余地区保持个位数增长Q1地区经销商净减少291家，其中西部，中部和北部经销商较多，分别减少169家/153家/151家这主要是因为部分经销商被认为面临较大的市场压力，公司难以完成考核目标，所以降为经销商此外，公司积极应对新渠道发展趋势，布局网络零售新平台，加强与社区团购，到家时间等各平台电商的深度合作Q1的在线业务同比增长202.23%，至2.93亿元原材料成本持续上涨，导致毛利持续承压Q1公司毛利率同比下降2.77个百分点至38.17%去年Q4公司上调了全系列产品的价格，但由于原材料成本上升，毛利率提升仍不明显，与去年Q4持平费用方面，今年面对成本上升的压力，公司仍然采取了积极的降本增效的方式销售费用率和管理费率分别下降0.27%和0.16%Q1净利率同比下降1.92个百分点至25.37%短期内，我们仍在需求疲软和成本上升的双重压力下，积极调整蓄力长远发展展望全年，目前行业受疫情影响较大，需要等待餐饮恢复，盈利水平逐步恢复之前公司通过给新产品和库存周期长的产品过渡到保价期截至目前，各渠道已基本完成提价，提价效果有望逐步体现成本端将继续通过锁价，降本，增效来控制成本上行压力长期来看，社区团购的冲击和库存压力会逐渐缓解在此轮成本挤压下，行业市场份额有望进一步向头部企业倾斜预计海天将继续以高于行业的速度增长盈利预测及投资评级:我们预计公司2022—2024年实现净利润74.5/86.4/10.1亿元，同比+12%/+16%/+17%，EPS分别为1.77/2.05/2.40元/股，PE为51/44/38倍风险:1)原材料价格大幅上涨，2)竞争加剧导致销量达不到预期，3)食品安全事件，4)疫情影响超出预期，5)消费需求复苏不达预期

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