岳阳林纸600963季报点评：盈利环比修复林业碳汇稳健扩张

公司发布2022 年第一季度报告22Q1 公司实现收入16.69 亿元，，归母净利润1.24 亿元，扣非归母净利润1.13 亿元 林业碳汇稳健扩张，长期成长逻辑不变得益于在技术团队，央企背景及林业资源方面的核心优势，公司碳汇合作项目及规模稳健增长，22 年3 月森海碳汇与贵州江口梵净山投资控股有限公司签订100 万亩项目合同，标志着公司在西南地区林业碳汇合作逐步开启，截至目前，公司累计签约面积已达470 万亩伴随碳中和背景下单位能耗和单位碳排放量要求逐步提高，林业碳汇稀缺性逻辑不变，根据我们测算，假设2025 年底公司累计签约林业碳汇5000万亩的计划达预期，将贡献碳汇开发收入超12 亿元，成长空间广阔 盈利能力环比修复，下半年利润弹性有望释放22Q1 公司毛利率为18.7%，净利率为7.5%盈利能力环比显著修复，同比承压主要系能源成本压力仍存，叠加全球停产，减产等短期事件影响下纸浆价格攀升，22Q1 针叶浆/阔叶浆价格同比+2.1%/+3.9%，环比+11.9%/+12.0%，此外，Q1 疫情导致市政园林业务开工不足，预计利润贡献较小公司通过能源结构调整精细管控降低生产成本，纸价成本支撑效应强且进出口剪刀差扩大，22Q1 双胶/铜板价格环比+7%/+2%，盈利呈现环比修复 费用率管控优异，现金流较为平稳从费用表现来看，22Q1 公司期间费用率为11.7%，其中销售费用率为1.4%，管理费用率4.9%，财务费用率2.3%，研发费用率3.1%，费用率总体保持稳定22Q1 公司净经营现金流为0.22 亿元，现金流表现平稳，截至22Q1 末公司应收账款周转天数为33.94 天，应付账款周转天数为102.04 天，存货周转天数360.29 天，受疫情影响，发货受阻，周转效率有所下降 投资评级:公司盈利处于环比修复通道，碳中和时代下依托技术团队背景资源多重优势，签约面积稳健扩张，开发成长空间大预计2022—2024 年公司归母净利润分别为7.2，8.5，9.1 亿元，同比增长142%，18%，7%，对应PE 分别为15.6X/13.3X/12.4X 风险提示:疫情反复，原材料涨价超预期，碳中和政策低于预期，碳汇开发竞争加剧

据相关人士介绍，东珠碳汇公司将依托上市公司的林业资源与资金优势，通过与国家林科院，北京林业大学，南京林业大学，上海环境能源交易所等科研院校和机构的战略合作提升林业碳汇开发技术，充分发挥自身专家团队的林业碳汇实务操作能力，并结合上市公司全面布局全国市场的业务拓展优势，帮助地方政府量身定制林业碳汇的开发以及区域节能减排的全面规划，助力国家落实“双碳”战略目标。

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