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双汇发展0008952022年一季报点评:吨利再创新高边际有望加速

事项:双汇发展发布2022年一季报22Q1公司实现营收137.62亿元,下降24.73%,净利润14.60亿元,增长1.34%,经营活动现金流量净额—2.28亿元,上年同期为14.04亿元点评:肉制品业务:受疫情扰动量价小幅回落,吨利润创历史新高2Q1肉制品实现营收67.8亿元,下降4.9%,其中销量/单价同比—2%/—3%从一些渠道反馈的情况来看,春节期间疫情频发,使得礼盒等高毛利产品销售不及预期3月以来,疫情一再防范升级,物流受阻,导致发货不畅因此,Q1肉类产品的数量和价格略有下降但受益于猪价大幅下跌,Q1肉制品实现营业利润17.5亿元,增长21.9%,吨利润约4560元/吨,同比增长+24%,创历史新高屠宰业务:生鲜销售对双升有利可图,但由于冷冻产品基数较高,屠宰业务的利润仍有所下降2Q1屠宰业务实现营收68.8亿元,同比下降37.1%,其中整体销量实现小个位数增长同时,Q1的营业利润为1.34亿元,同比下降52.8%,营业利润率为1.95%,—0.65%在生猪去产能的大背景下,22Q1公司屠宰量同期增长85%在规模效应下,预计人均利润将大幅提升,但在高基数下,去年同期冻品销售利润仍有所回落另外,考虑到22Q1与Rotex的关联交易,为12.8亿元,同额下降55%,但期末存货基本持平预计公司将在国内外猪价差趋同的背景下,对进口冻肉做出更加理性的决策,增加低价国产冻肉的库存储备,为后续经营打下良好基础年内展望:肉制品吨利润有望维持在4000元以上的高位,低基数效用将从Q2加速,利润改善的确定性较好作为一种家庭消费品,疫情下肉制品需求严峻,疫情下公司仍努力推新产品,调结构,拓渠道等Q1高端产品的王中王仍然实现了稳步增长,其中预制加工产品实现了20%以上的增长根据一些渠道的反馈,公司通过加强与集团旗下物流公司的合作,改善了目前的物流因素,4月份以来肉制品销量有所增长利润方面,在上半年猪价低迷的背景下,公司积极储备国内低价冻肉,适当进口冻肉,或将有力支撑全年吨利润维持在4000元以上此外,去年二,三季度由于计提大额冻肉减值损失,利润基数较低预计来自Q2的低基数效用将加速,全年盈利改善的确定性较好投资建议:Q2盈利加速改善确定性高,热门产品板块突出防御标的,维持强推评级肉制品系列改革措施仍在推进,封控对物流的扰动正在逐渐减弱预计来自Q2的货量将再次增加,成本下降红利将支撑吨利润保持高位在低基数下,Q2利润加速改善确定性较高我们维持22—24年EPS预测1.79/1.85/1.99元,对应PE估值17/17/16倍在大众商品板块需求普遍,成本升级的背景下,公司盈利有望在年内逆势改善,业务韧性突出,维持36元目标价和强推评级风险:终端需求不及预期,疫情扰乱新品推广节奏,猪肉价格大幅波动

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