背靠宁德比亚迪，“锂电材料龙头”湖南裕能的上市“资本局”

在年底新能源上市潮中，同时获得两大动力电池巨头注资的湖南豫能，或许能从12家净利润增速最高，估值最低的上市公司中脱颖而出。

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当代安培科技有限公司

比亚迪股份有限公司

湖南宇能

日前，据深交所披露，湖南豫能IPO获得证监会核准，即将在创业板上市。

这家之前并不高调的公司，去年在磷酸亚铁锂正极材料领域实现了国内出货量第一，市场份额25%并且三年净利润增长超100倍

此外，由于大股东涉及当代安培科技股份有限公司，比亚迪，湘潭电化三家上市公司，业绩飙升与大股东持股的相关性，以及上市前远低于同业的估值水平，也成为市场关注的焦点。

9月底以来，a股掀起了一波新能源上市潮冲刺IPO的24家公司中，有一半是动力电池上游材料公司同时获得两家动力电池巨头注资的湖南宇能能否脱颖而出

比亚迪的突然入股

招股书显示，湖南豫能第一大股东为湘潭国资上市主体湘潭电化，直接持股13.48%加上电化学集团和向真国投这两个相同的控制人，关联方持股23%

此外，当代安培科技有限公司持股10.54%，为第三大股东，比亚迪持股5.27%，为第七大股东由此，湖南豫能也成为为数不多的两大巨头同时持股的物资企业

2020年12月，湖南豫能完成IPO前最后一轮9亿融资，追加注册资本268709.17万元，估值19亿元当代安培科技有限公司和比亚迪分别出资2亿元和1亿元，分别认购5984.6万股和2992.3万股

根据投资协议，当代安培科技有限公司和比亚迪承诺在湖南豫能上市后36个月内不寻求其控股权按照本轮投资金额计算，宁德和比亚迪IPO前突然入股的成本价为3.34元/股，相比IPO价格9.52元/股，投资浮动利润率约为185%

值得一提的是，宁德和比亚迪不仅是湖南豫能的重要股东，也是公司的第一大和第二大客户，分别占总营收的60%和30%左右。

招股书显示，2019年至2021年，湖南豫能分别占当代安培科技有限公司和比亚迪销售收入总额的93.18%，91.12%和95.43%其中，对当代安培科技有限公司及其关联公司的销售额分别占当年销售总收入的58.79%，59.98%和53.9%

当代安培科技有限公司和比亚迪入股后，销量占比不降反升2021年磷酸亚铁锂销售价格高于同行业平均价格，成为湖南豫能近两年业绩增长的主要动力

关于关联交易，公司表示，与同行业平均价格相比，2019年公司向当代安普科技有限公司和比亚迪销售的磷酸亚铁锂平均价格无明显差异，2020年略低于同行业，2021年略高于同行业，主要原因是磷酸亚铁锂市场价格波动较大，公司与客户之间交易的时间分布不均匀。

鉴于大客户持股的影响，湖南豫能在招股书中还特别说明，公司股权结构分散，无控股股东和实际控制人无股东拥有或能够控制对发行人股东大会决议能够产生重大影响的表决权，无股东能够决定公司董事会的决策结果或通过其提名的董事控制董事会

磷酸亚铁锂龙头

资料显示，湖南豫能的前身豫能有限公司成立于2016年6月由广州李惠，湘潭电化，良兴洪深一号，文宇，智越少汉，湘潭天一，金盛共同出资设立，注册资本1亿元

成立仅6年的湖南宇能为何会得到两家动力电池巨头的融资。

湖南豫能招股书显示，公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商，主要产品包括磷酸亚铁锂，三元材料等锂离子电池正极材料，主要用于动力电池，储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车和储能领域。

高工锂电池数据显示，2021年磷酸亚铁锂前六家企业市场份额合计约为73.54%出货量排名前六的企业分别是湖南豫能，方得纳米，龙盘科技，万润新能，安达科技，融通高科，其中湖南豫能的市场份额约为20

根据消息显示，在锂电池材料成本中，正极材料所占比例最高，直接影响电池的性能和整体成本主要分为磷酸亚铁锂和三元两大类前者应用更广泛，所以近两年出货量增长很快

GGII数据显示，2021年中国正极材料出货量113万吨，其中磷酸亚铁锂正极材料出货量48万吨，同比增长258%相比另一条路线的三元正极材料，出货量为43万吨，同比增幅仅为80%

受益于下游需求旺盛，公司两年内实现了业绩的飞跃2019年至2021年，公司营业收入分别为1.54亿元，9260.53万元和15.77亿元，近两年复合增长率为22.43%，归母净利润分别为—2.24亿元，—1.86亿元和2.31亿元，最近两年复合增长率为74.05%

争夺扎堆上市

今年9月份以来，锂电池材料公司陆续上市，高估值闯入市场隐忧。

从磷酸亚铁锂正极材料滚道来看，除了上市公司方得纳米，龙盘科技，万润新能9月份在科创板注册，安达科技10月份向北交所申请，融通高科12月份向湖北证监局提交辅导材料，湖南豫能12月份过会，这一切都发生在短短两三个月的窗口期。

据媒体统计，12家上游原材料企业中，今年以来实现利润大幅增长的有7家，实现三位数增长的仅有3家，其中湖南豫能位列第二公司预计今年前9个月营收为212.78亿元至228.75亿元，同比增长545.59%至594.05%，归母净利润为20.29亿元至21.17亿元，同比增长292.55%至309.57%

分析认为，今年上游材料涨价导致的业绩暴涨，可能是相关企业扎堆IPO的重要原因。

最近几年来，湖南豫能正在进行激进的产能扩张截至今年6月底，公司已建成生产线，总设计年产能34.3万吨，预计2022年至2025年逐步释放项目建成后，磷酸亚铁锂总设计年产能将达到89.3万吨

但是，未来产能过剩的风险不容忽视据东吴证券预测，2023年，伴随着各大企业产能的释放，我国磷酸亚铁锂整体供应量将达到237.1万吨但需求近184.6万吨会多出52.5万吨意味着湖南豫能2025年规划产能89.3万吨，占市场总需求的一半

各种招股说明书显示，扩大生产是IPO募资的主要目的湖南豫能IPO拟募资约13亿元，其中9.6亿元用于6万吨/年磷酸亚铁锂建设项目，湖北万润IPO拟募资12.62亿元，其中8亿元拟用于增持和扩产2019年上市的德国纳米，今年定增32亿，主要用于年产11万吨新型磷酸盐正极材料生产基地项目建设

对于未来的竞争格局，融通高科的何认为，TOP5的企业最后会活下来，TOP6—8的企业不会活得开心，TOP8以外的企业都会死。

从估值来看，按照湖南豫能拟发行18931.32万股计算，其每股发行价约为9.52元/股，IPO后总股数将增至7.57亿股，上市后市值约为72.1亿元，对应2021年营收70.3亿元，归母净利润11.75亿元，市盈率仅为6.14倍。

截至12月13日，德国纳米的市盈率为18.71，万润新能为17.28，龙盘科技为17.14营收利润规模更高的湖南豫能，上市后估值有望向同业看齐

这也意味着，在年底的新能源上市大潮中，湖南豫能成为了净利润增速最高，估值最低的相对划算的一只。

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