烘焙龙头元祖股份连遭重要股东减持收购关联企业连年亏损

日前，上海元祖郭猛股份有限公司公告称，公司第三大股东珠海蓝欣成长咨询管理合伙企业因自有资金需求，拟通过集中竞价方式减持不超过480万股，即不超过公司总股本的2%。

此前，与蓝欣基金相关，公司原第二大股东卓奥国际也逐年减持目前已不在前十大股东之列

回顾卓奥国际的减持记录，卓奥国际几乎每半年发布一次减持计划，预计减持不超过6%，实际减持结果每次都在1%左右。

卓奥国际的背后是一家私募机构——蓝欣亚洲联合投资有限公司，而蓝欣亚洲三期有限合伙基金持有卓奥国际百分之九十七的股权。

也就是说，蓝欣系列基金进一步从元祖股份撤出。

为什么高毛利率的烘焙龙头企业Tuple频频被减持，市场上没有合理的解释。

01

业绩缩水，毛利率高

日前，元祖股份发布2022年三季报2022年1—9月，公司实现营业收入21亿元，同比增长2%，归属于上市公司股东的净利润3亿元，同比下降10%以上

但从今年三季度的业绩来看，元祖股份当季营收11亿元，同比下降0.09%，净利润2.4亿元，同比下降13%。

这是这家公司今年第二次出现业绩下滑。

今年一季度，元祖股份营收4.4亿元，同比增长8%，同期净利润亏损2000万元，同比下降1600%该公司并未对此做出解释

海证券认为，三季度收入小幅下滑主要是受川渝疫情和中秋月饼旺季限片影响第三季度中西蛋糕收入7.79亿元，同比下降2.8%由于今年中秋节提前，部分月饼成本确认，加上蛋糕巧克力装饰也增加了原材料成本，影响了利润表现

从收入结构来看，中西蛋糕前三季度贡献收入近13亿元，占比60%，蛋糕贡献了8亿元的营收，占比36%此外还有水果等其他收入，如下图所示

在各种节日之前，公司都会推出相应的产品比如春节的年礼，清明节的团拜，端午节的龙掌，中秋节的月饼等等此外，还有母亲节，儿童节等小节日的限量产品

相对于普通烘焙产品，中高端礼品产品的消费者对价格不太敏感，店铺人流量不高，但顾客单笔消费高。

这使得公司的毛利率常年保持在60%以上，明显高于广州酒家的37%和桃李面包的23%同时，如此高的毛利率明显优于伊利股份的液态奶产品只有农夫山泉的包装饮用水能与之媲美

而高毛利的贡献可能来自于贵的包装。

对东吴证券的一款月饼产品进行了测算，得出的结论是:对于包装精美的月饼，包装高于月饼本身的原料价格以2016年月饼平均售价为例，每公斤月饼的原材料和能源成本约为12.54元，包装成本约为14.04元

伴随着月饼价格的不断上涨，很多人已经把收到的月饼当成了甜蜜的烦恼。

02

预付卡到期不用等

从销售模式来看，元祖约有40%的产品是通过预售卡销售的。

2022年第三季度，元祖股份的合同负债为9亿元，占营收的42%从半年报披露的细节来看，公司的合同负债大部分是预收卡券

中报显示，元祖股份的合同负债共计8.5亿元，其中卡券预付款近8.4亿元。

与此同时，伴随着营收的增长，元祖股份的合同负债数据也逐年增长据Wind统计，2020 —2022年前三季度，公司合同负债分别约为7亿元，8亿元和9亿元

至于公司为何热衷于销售卡券，元祖股份表示，利用预售卡销售可以提升客户体验公司表示:对于线上客户，实现一卡在手，线上线下全接入，通过客服平台为客户提供优质服务

光大证券认为，公司主要客户群体以团购为主，所以会以预售卡券再提货的形式销售产品。

财富证券认为，引入团购卡券的商业模式，可以增强客户粘性。

可是，实际情况显然不同于上述情况。

传统旺季第三季度过后，元祖股份卡券投诉量明显增加。

还有就是客户当时不发货不给退款，然后出现意外导致过期的问题。

这位消费者投诉，我2022年9月在元祖店买了月饼雪糕券，然后去取，没有货后来因为一点小意外，没来得及去其他店取，也没退掉换

根据商务部2012年颁布的《单用途商业预付卡管理办法》第十九条规定，记名卡不允许有有效期，不记名卡的有效期不得少于3年发卡或售卡企业应为资金余额超过有效期的不记名卡提供激活，换卡等配套服务

元祖股份的上述做法是否合理值得商榷。

03

被收购关联企业依然亏损

2022年中报显示，两年前增资的元祖关联公司上海元祖梦世界地产仍未盈利。

据公司披露，今年上半年，根据权益法确认的梦幻世界公司投资损失为1300万元，以元祖30.45%的持股计算，今年上半年公司亏损近4300万元。

去年元祖对梦想世界投资亏损2000万，后者去年亏损6600万。

从目前的亏损情况来看，梦幻世界今年的亏损幅度也让投资者担忧。

目前，这部分资产在不到两年的时间里，从增资后的近5亿元缩水至4.7亿元。

两年前，元祖股份开始对梦想世界进行增资。

2020年，公司发布对梦想世界地产的第二次增资计划，计划增资4000万美元，折合人民币约2.8亿元增资后，元祖股份在梦世界地产的持股比例升至30.45%

关联方上海元祖梦世界地产的增资操作，引起了投资者对其盈利能力的担忧和困惑。

梦想地产成立于2013年，是元祖股份董事长张及其家族100%控股的公司其于2014年拿下上海青浦区一块土地，土地面积4.4万平方米，后于2019年底建成元祖梦幻世界乐园

在此期间，元祖股份于2017年以2.5亿元收购梦世界地产19.75%股份，并于2020年以2.8亿元进行第二次增资本次增资对象为元祖梦世界13.84%的股份根据上海众华资产评估有限公司出具的元祖梦世界资产评估报告，其整体评估值为17.26亿元，按评估价购买

但到目前为止，元祖梦世界一直在亏损不过，元祖股份并未解释梦幻世界为何迟迟未能盈利

市场只能拭目以待这笔投资未来是否会对这家公司产生积极影响。

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