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贵州茅台600519:业绩多点开花提速发展确立

事件:公司公布2022 年一季报,22Q1 实现营业总收入331.87 亿元,同比+18.25%,营业收入322.96 亿元,同比+18.43%,归母净利润172.45 亿元,同比+23.58% 点评: 直销释放利润弹性,强化盈利能力一季度,公司经销渠道收入214 亿元,同比—4.71%,直销渠道收入108.87 亿元,同比+127.9%,直销收入占比大幅提升,同比+16.18pct 至33.72%,环比+4.08pct茅台酒今年新增投放量均在直销,商超,电商等渠道,传统经销商不再增量,虽然飞天暂未提价,但飞天平均出厂价仍有一定提升公司电商平台i 茅台于3.31 上线,虎年生肖酒平均每天投放一万余瓶,彩釉珍品平均每天投放1000 余瓶,该部分货源目前由茅台专卖店提供,我们认为i 茅台前期投放量应该由酒厂提前发货至专卖店,4 月份的投放大部分算入一季度出货量,虽然非标整体销量占比不高,但对直销占比提升仍有一定贡献 茅台酒增长稳健,系列酒势头不减一季度,茅台酒收入288.6 亿元,同比+17.36%,收入占比89.38%,系列酒收入34.28 亿元,同比+29.7%,收入占比10.62%,同比+0.92pct虽然今年宏观环境变化较大,但茅台酒营收增长稳健,需求端不必过度担忧,系列酒在1935 带动下保持强劲发展势头,i 茅台近期每天投放一万瓶左右茅台1935,其批价稳定在1400 元之上,且厂家对其宣传推广支持力度较大,消费者培育有序推进,市场接受度高我们认为,茅台酒的稳定增长将为市场注入更多对高端酒消费的信心,且在库存较低的情况下,头部酒企应对宏观风险的韧性更强 费用率持续收缩,盈利能力进一步增强一季度,公司毛利率为92.37%,同比+0.69pct,一方面直营投放增加,茅台酒平均吨价有提升,另一方面1935 上市后对系列酒吨价拉动明显税金占比13.43%,同比—0.61pct,销售费用率为1.64%,同比—0.44pct,管理费用率为6.6%,同比+0.07pct,财务费用率为—1.03%,同比—0.53%,主要系利息收入大幅增加137%,整体期间费用率减少0.9pct 至7.21%,其品牌力已深深印刻在消费者心中,费用规模化越发明显,净利率同比+1.42pct 至55.59%,盈利能力持续增强22Q1 公司预收款83.22 亿元,环比减少43.96 亿元,主要系二季度为销售淡季,经销商配额在全年中占比较小,与历年情况一致 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022—2024 年摊薄每股收益分别为50.1 元,58.76 元,68.63 元,维持对公司的买入评级

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