下半年A股怎么投？六大基金公司顶流发声！

2022年上半年即将收官回顾上半年a股市场的走势，可谓一波三折在美联储加息预期升温，乌克兰危机，上海疫情等三轮利空因素的冲击下，上证综指从年初的3600点一路走低，一度跌破2900点

但5月份以来，伴随着政策持续回暖，市场情绪有所恢复，上证综指延续强劲反弹态势，重回3300点区域当市场到了目前这个点位，从今年下半年开始，整体的投资机会在哪里哪些领域更值得布局

对此，《中国基金报》采访了今年以来业绩领先的优秀基金经理，包括

嘉实基金成长风格投资总监，基金经理姚志鹏，

TMT投资团队负责人，添富基金基金经理杨伟，

万家基金投研部总监，万家精选基金经理莫海波，

银华副总经理，基金经理李晓星，

前海开源基金执行投资副总监，基金经理崔小龙，

汇丰晋信投资总监兼基金经理吕斌。

从这些基金经理的角度来看，大多认为下半年仍有结构性机会，相对看好新能源，消费，新能源，军工，地产等领域。

姚志鹏:下半年，资产定价会有一个巨大的修复整体来看，我们更看好新能源领域，尤其是新能源汽车的机会

杨威:预计下半年市场会出现明显的结构性分化在TMT领域，更看好互联网，软件等行业板块

莫海波:对下半年保持中性乐观态度，继续看好低估值高分红的能源板块，以及龙头房企。

李晓星:下半年的市场会比上半年乐观看好新能源汽车，能源金属，军工，传媒，计算机，半导体

崔:预计下半年个股和优势个别子行业会有较好表现，看好新能源整体投资机会，如锂电池，光伏，新能源运营商方向。

陆斌:相对看好下半年的市场机会核心资产中，我们会选择关注新能源汽车，光伏，医药，互联网

看好下半年

预计市场将出现明显的结构性分化。

中国基金报记者:最近市场有所回暖a股从低位反弹了近500点2022年上半年即将结束你如何看待市场的下半场，你将如何解读

姚志鹏:从整个市场大部分成长型行业来看，可以肯定的是第二季度是一个比较差的季度，各行各业都受到了不同程度的影响下半年，伴随着疫情的逐步有效防控，正常运行将继续逐步恢复当然，有的行业复苏快，有的行业复苏慢回到资本市场，或者更专注的股票市场，本质上大多数人都是用金融领域的定价公式来定价，你买资产是对未来的贴水

上半年，当人们对公司的未来或未来价值感到悲观的时候，一是你不相信这个公司或行业未来能赚大钱，二是即使相信，你也不愿意给它定价因为这种悲观，未来的市值被打了无数倍的折扣，甚至没有，所以股票跌了但是伴随着稳定的增长和经济指标的逐渐好转，大家的情绪也在慢慢恢复当大家都回到平静的状态，大家马上意识到之前太悲观了按照经济真实的基本面，终究会有未来，这意味着下半年，我们将迎来资产定价的巨大修复当大家都释放那些悲观情绪的时候，当市场回归平静状态的时候，市场会相对平静，会考虑我们经济周期的中枢在哪里，哪些行业在结构性扩张，哪些行业在结构性收缩，哪些行业在受益于转型升级，哪些行业因为转型升级面临淘汰，会回归基本面更重要的是，要相信中国经济长期向好的内生力量，相信时代不断给予的产业机会

杨威:预计下半年市场将呈现明显的结构性分化，不同行业板块将呈现分化的市场表现我们将立足于长期投资的理念，做好投资布局，抓住市场分化环境下的投资机会

崔:近期a股的快速反弹是对前期恐慌性下跌的修复叠加疫情得到初步控制，经济基本面快速恢复，投资者信心增强所以最近市场表现不错展望2022年下半年，全球高通胀的压力仍将存在，未来通胀趋势仍将极大影响各国政府的货币政策我们看到美联储近期继续加快加息步伐，希望抑制过度通胀如果下半年通胀能够控制在合理的空间，全球权益市场将大概率继续上涨，尤其是此前受加息打压的成长股，预计将再次迎来较好的投资机会国内市场成长股引领了近期市场的反弹，此轮上涨更多的是对之前悲观预期的修复下半年的机会将更多基于行业和公司的基本面，优秀的行业和公司将大概率继续快速增长因此，预计下半年个股和优势子行业会有较好表现

陆斌:伴随着企业逐步复工，国内形势企稳向好，企业生产经营将逐步恢复正常，我们对下半年的市场机会相对乐观。

李晓星:伴随着疫情逐步得到控制，金融力度逐步发力，房地产市场逐步触底，促进消费的措施逐步落地，我们判断宏观经济将逐季加速，大部分上市公司的基本面将逐步改善，所以我们对下半年的市场比上半年更乐观。

莫海波:下半年经济复苏大概率会持续，但复苏的步伐需要密切跟踪同时我们看到5月房地产数据依然不佳，下半年稳增长政策仍有空间整体来看，我们对下半年保持中性乐观，继续寻找机构机会

仍需关注多重内外部不确定性。

中国基金报记者:目前，您认为影响股市的核心因素是什么。

姚志鹏:今年以来，特别是今年上半年，市场不完全是基本面驱动的市场，而是宏观驱动的市场所有因素都是宏观驱动的，包括全球经济的相对萧条，美联储加息以及海外流动性收缩但这些因素并不构成所谓的熊市，只是利润高增长的行业和企业相对较少

此外，今年还有两个新的宏观变量对市场产生直接影响，一个是俄乌冲突，一个是疫情俄罗斯—乌克兰冲突推高了本已相对疲软的大宗商品价格虽然俄乌冲突导致全球油价飙升，加剧了贸易滞胀所有人都担心油价会推高通胀，从而加剧美联储流动性的收缩但石油走势尚不明朗，会在一定程度上增加全球经济的不确定性

另外，就是疫情疫情对投资的影响不仅限于供应链，线上线下消费行业等，但也会对投资组合的构建和标的的选择产生一定的影响2020年以来，疫情的周期性爆发或多或少改变了很多生活习惯，重塑了我们的很多需求比如现在我们习惯了网上开会同时你会发现很多行业的结构和以前不一样了，会改变从投资的角度对行业的评价

杨威:目前影响股市的核心因素有:一是疫情无论是股市前期的回调，还是近期的反弹，都与国内疫情的走势密切相关目前，疫情防控总体呈现持续向好态势，为经济复苏提供了良好的外部环境但仍有分散在很多地方的案例，对一些消费和服务行业仍有相当大的影响后期要保持经济复苏的势头，还是要靠疫情防控

其次，俄乌战争导致大宗商品价格上涨，推高了原材料价格，导致国内制造成本高企，利润减少而且油价暴涨还导致国内汽柴油价格上涨，增加了居民出行成本不过目前来看，俄乌战争对市场的影响已经逐渐减弱

最后是国内外财政货币政策的影响国内稳增长政策开始发力政府正在加大退税，减税和延期力度，改善企业和居民的现金流货币政策方面，也在大力增加信贷量，支持小微企业海外方面，美联储加息政策持续推进，导致美股和海外市场不断回调，海外市场的走势也会对a股造成一定的扰动

崔:我们认为，核心因素是全球通胀和国内经济政策从目前的位置来看，股市已经基本修复了之前的恐慌性下跌，所以能否继续上涨取决于上述全球通胀形势，美联储加息进度以及国内经济基本面如果通胀能够得到控制，并且有国内刺激经济的政策出台，我们看好下半年的市场从目前的情况来看，我国已经陆续出台了汽车，消费等领域的刺激政策，我们看好国内政策对整体经济呵护的可持续性

吕斌:未来我们将重点关注三个指标，即银行的社会金融数据，房地产的销售情况，微观层面的企业订单情况，来判断企业未来的盈利趋势同时，我们也会关注进出口业务的复苏情况及其环比增速能否企稳

李晓星:国内经济复苏速度，海外流动性变化和海外债务危机发展。

莫海波:核心因素主要包括四个方面:一是国内经济复苏的节奏和力度，二是稳增长政策进一步发展的空间，第四，海外货币紧缩的节奏和预期以及欧美等国家经济下滑或衰退的潜在风险。

继续选择高景气的行业

优势，盈利能力和估值匹配

中国基金报记者:与上半年相比，下半年的投资策略会有所调整吗下半年你会做什么

姚志鹏:总体来说，我们的投资视角不会太短期，而是伴随着经济和产业周期，寻找大规模的机会我们的观点是明确的从未来五年来看，新能源智能汽车有机会成为资本市场最重要的beta机会之一，新能源汽车渗透率有望远超整个市场最乐观的预期所以从产业的角度来看，对这条投资主线的把握是不会变的同时，正如以上问题所讨论的，我们需要看到疫情等因素对投资的一些影响，因此我们需要在投资组合的比例上做出一些适时的安排比如有的确定性比较大，可以预期长期收益率好，波动性小，会加大这类资产的阶段性配置，也有一些由于市场情绪导致估值相对便宜，基本面趋势向上的情况，相关配置也会增加

杨威:下半年希望发掘更多相对独立景气度和投资逻辑的股票如果是市场充分认可的股票，在现阶段不一定能收获明显的超额收益

崔:我的投资策略是长期投资，不会因为市场的短期波动而做出大的调整基于企业持续创新能力带来的长期成长能力进行投资，是我个人坚持的最低投资原则我们相信优秀的企业能够大概率跨越牛熊，他们为行业乃至整个社会创造更多的价值，让我们的生活变得更美好所以大概率也能从创造的超额价值中赚取合理的利润基于对下半年整体市场形势的判断，我们将继续投资成长型行业和公司，加大对新技术，新产品的关注和研究在相对稳定的整体市场环境下，这些企业往往表现更好

陆斌:在投资策略上，在目前的市场环境下，我们整体上倾向于维持股票的超配，因为从自下而上的角度来看，还是可以找到潜在风险收益更高的标的重点关注未来盈利有望改善，中期净资产收益率有望保持稳定的行业和个股，重点关注金融，科技和高端制造业，努力分享行业成长带来的收益

李晓星:我们的投资策略和方法不变，还是以景气投资为主，在长期景气的行业里买入估值合理的优质公司，为公司业绩的增长挣钱我们下半年的投资策略是均衡增长，重点关注消费和科技行业中业绩有望持续增长的优质公司

莫海波:整体市场在经历了上半年的回调后，出现了很多估值较低，盈利能力较强的优质公司伴随着市场的逐步回暖，我们会适当分散行业的配置范围，挖掘更多这样的公司

看好新能源，消费，军工，地产等领域

中国基金报记者:相对而言，您更看好哪些行业板块和子行业下半年的投资机会为什么

姚志鹏:整体来看，我们更看好新能源领域，但是新能源领域不同细分行业的生命周期是不一样的其中，从目前来看，我认为新能源汽车的投资位置相对较好现在的新能源汽车就像10年前的太阳能一样过去10年，太阳能相关的股票涨了100倍，新能源汽车也有很大的机会可以期待

此前，疫情导致部分电动汽车供应链出现问题，导致相关行业数据疲软不过，其实这个行业还是很强的伴随着政府稳定经济的措施，传统汽车将稳住阵脚，电动汽车也将恢复高速增长但是这个行业本身估值比较低，潜在的机会更大整体来看，新能源汽车处于成长初期的趋势性强化阶段，但具体路径有待商榷

在新能源领域的其他子行业，表现也有一些差异比如风电领域，2021年该领域相关企业的经营性现金流将恶化，未来该类企业估值将面临较大压力比风电领域稍新的光伏领域，可能已经发展到成熟阶段储能处于较早的混乱状态，估值难以判断这确实是一个很好的投资机会，但只有在行业发展明确后，才能判断出更好的介入点

杨威:在TMT领域，我比较看好互联网，软件等行业板块伴随着疫情防控不断完善，疫情对行业的扰动逐渐减弱而且经过前期的反垄断和行业整顿，行业竞争格局更加清晰，发展环境更加有序，企业战略更加聚焦

崔小龙:我看好新能源的整体投资机会，具体看好三个子方向:锂电池，光伏，新能源运营商光伏是清洁能源的生产者，是生产者的代表技术在拓普康等新技术的加持下，光伏整体发电转换效率将持续提升锂电池是储能端，也就是应用端的代表技术伴随着下游电力应用场景的不断增长，尤其是移动应用，包括新能源汽车，便携式储能等，锂电池需求呈爆炸式增长，而新能源运营商这种长期稳定经营，稳定增长的行业，空间很大，同时也能实现稳定持续增长

陆斌:根据风格不同，在核心资产中，我们会选择侧重于新能源汽车，光伏，医药，互联网尤其是新能源汽车，目前大家对新能源汽车的需求持悲观态度，认为整个经济可能会承压，同时海外原材料价格上涨也会给需求带来压力同时可以看到新能源行业三年增长这些企业利润快速增长后，股价在过去一段时间经历了一定的回调，尤其是在3—4月份

目前我们认为新能源汽车的估值在过去3~5年的底部已经比较低了，但是我们还是看好新能源汽车的长期需求，因为大家都看到了高油价通过对数据的一个跟踪，我们没有看到明确的需求压力，所以我们将重点关注以新能源汽车，光伏为代表的新能源行业，以及医药，互联网整体的核心资产

目前我们认为这些TMT行业的一些公司，比如计算机传媒的吸引力可能在显著上升，而高端设备和新材料一直是我们产业升级的重点方向我们会始终综合结合产品，高端设备，新材料订单，进口替代等情况，选择个股进行投资

李晓星:由于全球地缘政治摩擦和可能的欧债危机，我们对外需相对谨慎，更看好与内需相关的行业看好食品饮料消费，地产连锁消费品，社会服务，消费医疗，医美化妆品，科技看好新能源汽车，能源金属，军工，传媒，计算机，半导体

莫海波:整体市场在经历了上半年的回调后，出现了很多估值较低，盈利能力较强的优质公司伴随着市场的逐步回暖，我们会适当分散行业的配置范围，挖掘更多这样的公司

下半年，我们预计全球通胀将维持高位，继续看好低估值高分红的能源板块，房地产稳增长政策仍有进一步发展空间，继续看好龙头房企基本面和市场份额的改善此外，还将适当关注估值已经调整到相对低消费，新能源，军工等板块的优质公司

核心资产会出现分化。

中国基金报记者:今年以来，核心资产三大轨都出现了明显的下行震荡如何看待「核心资产」目前的投资价值估值是否仍被高估调整后长期配置价值出现了吗

崔:以上三个方面之前遇到的问题有相同点，也有不同点从市场整体层面来看，年初以来的回调主要是由于高通胀导致的全球加息和货币紧缩所以我们看到绝大多数的行业和公司都在乱跌区别在于上述不同行业的投资方式和行业特点不同总体来看，目前核心资产估值处于合理低位，未来能否进一步修复，还要看行业和具体公司的成长性从长期配置的角度来看，大概率是目前的好位置，因为这些行业的好公司基本上都是最好的资产代表，他们的长期投资回报很可能会好于市场的整体水平

莫海波:除了食品饮料的估值还处于70%的较高水平，新能源的估值已经在50%以下，而医药生物的估值处于历史最近5年10%以下的低值股票轨道调整的主要原因是之前市场预期较高，一些政策也影响了医药生物这些赛道的长期成长性是好的现在市场重新调整了预期，很多优质股票迎来了底部的配置机会

杨威:a股食品饮料板块因为业绩稳定，一直是机构投资者较多的行业虽然经历了一定程度的回调，但整体来看，估值依然不便宜食品饮料行业中，定价能力强，有进一步发展空间的个股值得长期配置

姚志鹏:俄乌冲突，疫情蔓延等因素冲击了经济，信心也受到了影响所以今年以来，很多板块都出现了明显的回调新能源作为成长旗手，更受市场关注可是，疫情的影响是短期的一旦市场情绪平复，经济出现好转迹象，核心资产的价值将得到很好的修复

就像过去早期的光伏投资一样，很多投资者觉得太不确定了在2018年的熊市中，这些光伏龙头企业的市值只有现在的1/10和1/20，已经可以看到太阳能取代火电的可能性为什么当时不买，后来涨了20倍，30倍就成了热门股这是人心的结果上一秒是世界末日，下一秒是永恒的上帝这种估值剧烈波动的机会不多见，出现就要抓住现在是布局权益的好时机

有成长的机会，有价值的机会，或者两者都有。

中国基金报记者:今年上半年明显的价值风格盛行今年下半年还会这样吗你更喜欢价值还是成长

莫海波:目前我们判断经济仍在修复的轨道上，宽信贷的政策还会继续，社会金融和信贷增速大概率会继续上升在这种情况下，流动性会去实体经济而不是金融市场，所以在风格上，我们认为价值板块会迎来盈利的修复和改善，这可能是更占优势的板块

崔:如果通货膨胀能够控制在合理的范围内，我对下半年增长方式的回归比较乐观主要是我个人判断长期通胀水平将回归低位目前的通胀形势主要是各种因素的集中爆发长期看新能源等新技术的快速应用和渗透，通胀水平会得到进一步抑制虽然在能源结构转型的过程中会有一些小的波动，但总的大趋势一定是光伏等更高效的能源生产方式不断拉低全社会的能源成本因此，在长期低通胀环境下，成长股将持续受益

姚志鹏:对于市场上大多数成长型行业来说，虽然第二季度是一个比较差的季度，但是疫情的蔓延已经不同程度地影响到了各行各业，行业的恢复还需要时间说到股市，大家都觉得难，因为我们是用金融领域的定价公式给股票定价股票价值的本质是未来现金流的贴现当我们对未来悲观的时候，我们不相信未来能赚很多钱，即使赚了也不想定价，所以对股票的未来市值进行贴现但从时间维度看，疫情对经济的影响是短期的一旦市场情绪平复，经济出现好转迹象，资产价值就会相应修复

港股估值低于a股的布局价值。

中国基金报记者:5月初以来，港股迎来明显反弹，不少港股科技股，网络股也有所回暖在这个时间点上，你认为港股的投资价值是否大于a股，后续估值上升的空间有多大你看好哪些细分行业

崔:香港股市的整体估值水平一直较低，但在过去几年里，我们并没有看到香港股市的估值修复，而是一直维持在这个低估值水平从整体投资价值来看，香港股市整体投资价值很高特别是我们看到很多A+H的上市公司，h股折价率很高，但是每股背后对应的资产是一样的个人看好港股新能源，尤其是新能源运营商的投资机会如果国家相关政策明确，互联网公司也将迎来根本性逆转

莫海波:港股科技股和网络股有所回暖，主要是两个原因:一是经过一年多的下跌，估值确实已经处于历史低位，第二，近期也有一些互联网监管政策放松的预期但由于港股流动性比较大，受海外货币收紧影响未来a股和港股的盈利会同步修复，但a股的流动性要好于港股所以a股相对更乐观具体来说，港股的消费和互联网上的一些龙头公司确实有比较高的配置价值

杨威:从可比行业来看，港股估值明显低于a股港股整体是资金推动的如果中国稳增长政策持续发力，疫情防控持续改善，经济复苏势头不变，那么港股估值上行空间有望大于a股在港股市场，消费服务，互联网等板块有a股稀缺的优质标的

通胀成为市场风险点。

中国基金报记者:在内外因素的影响下，您认为当前市场和下半年的风险点是什么。

崔:主要的风险点还是通货膨胀如果俄乌冲突进一步加剧，那么在冬天到来之前，我们将看到欧洲的能源价格将继续上涨，从而进一步强化全球通胀在通胀无法控制的前提下，全球货币政策的空间很小，甚至不排除为应对失控的通胀而进行超预期紧缩的可能性如果出现这种情况，全球股市的压力将进一步加大因此，通货膨胀是需要我们关注的核心因素目前我对整体通胀控制持乐观态度，但实际情况仍需密切跟踪和调整此时，一些不可预测的因素将决定通货膨胀的趋势

姚志鹏:如果后续没有太多风险事件，那么应该是风险持续修复的时候了至于何时修复，要看市场信心的重建和经济复苏的速度目前我们最大的困惑是钱不够，需要买的股票太多，时间不够情绪把好公司的估值推到可以接受的水平这种时刻在历史上并不常见我们要做的就是研究清楚，重仓，等着大家都不敢买的时候收获

如果跳出这一年，这么多风险事件集中发酵的时刻，在历史上也是不寻常的所以对于基民来说，现在是布局权益类资产的好时机，根据经济周期水平收获最终收益

莫海波:我们关注的风险主要有三个:一是国内经济恢复的力度可能受到外需减弱的干扰，但达不到预期，二是全球通胀超预期，海外紧缩的力度和节奏可能超预期，第三，在欧美国家通胀和流动性收紧的压力下，经济可能会接连下滑。

李晓星:能源危机导致的通货膨胀已经成为一个需要解决的全球性问题，这可能导致流动性收缩和债务风险，从而导致海外需求下降海外流动性收缩，债务危机，需求下降对中国企业的影响值得持续跟踪评估

杨威:下半年市场的主要风险点有:一是后续稳增长政策力度小于预期，将极大扰动经济复苏和股市走势，二是房地产市场的走势，因为房地产产业链对整个经济增长的贡献占比较大如果不能有效扭转新房销售面积持续下降的势头，经济增长的动能就会减弱，三是出口是否会继续保持良好的增长势头，尤其是对欧出口低于预期，会影响市场走势

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