伟明环保603568：新增项目投运及老项目利用率提升带动运营业绩高增

成交量同比增长37.23%控股公司垃圾焚烧发电项目Q1累计完成垃圾贮存223.3万吨，同比增长46.33%，已并网发电6.34亿千瓦时，同比增长37.23%主要是公司近期投产了很多项目，导致经营数据明显上升其中，2021年公司2400吨/日垃圾焚烧项目正式投产，2022Q1玉环二期，东阳项目等8个垃圾焚烧项目正式投产，涉及总产能5750吨/日新项目投产和老项目产能利用率提高导致经营业绩大幅增长此外，垃圾焚烧行业目前处于运营高峰期，相关设备和EPC的收入仍处于较高水平新项目投产初期利用率低，公司垃圾发电业务吨产量下降2022Q1，我公司垃圾焚烧每吨平均发电量为346.8度，同比下降21.3度/吨，上网每吨垃圾电耗为284.0度，同比下降18.8度，主要原因是:1)新投产项目产能利用率较低，拖累2)并购云升项目，经营效率短期提升不明显预计伴随着新项目的逐步成熟，吨毛等经营指标将有所改善自用率方面，2022Q1为18.1%，基本稳定费用率同比略有上升，未来伴随着新项目收入贡献的释放，预计会有所下降Q1 2022期间，公司费用率上升2.37个百分点至10.62%，其中管理及R&D费用率上升0.87个百分点至5.17%，财务费用率上升1.59个百分点至4.88%在重大项目高峰期，公司贷款大幅增加Q1 2022年末，公司长期借款为40.47亿元，去年同期仅为14.15亿元预计投产后新项目的收入将会增加打开新能源增长天花板，4万吨高镍锍将抬升利润中枢2021年11月，伟明集团宣布拟与靛蓝公司共同投资4万吨高品位冰铜镍有了青山的加持，高品位镍锍项目有望顺利落地在相对保守的假设下，按照14000美元/吨的镍价，85%的镍锍高折价系数，8000美元的总成本，预计该项目全部建成后将为母公司净利润贡献约7亿元，抬高公司利润中枢此外，公司近期公告拟与盛屯矿业，青山控股共同投资开发三元锂电池材料一体化项目，新能源业务增长曲线清晰截至2021年底，公司在手项目5.07万吨/日(含云升环保，国源环保，参股及委托运营项目)，其中运营项目2.8万吨，在建+筹建项目规模约2.23万吨/日以目前手中订单计算，预计公司2022年至2023年净利润分别为20.00亿元和29.80亿元(其中5.10亿元来自高镍锍业务)，对应PE分别为16x和11x，维持买入评级风险1项目进度低于预期风险，2.斜坡下降风险的国家补偿

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