江海股份002484：Q1环比逆势增长主因订单景气和价格传导

事件:公司发布一季报，营收9.81亿元，同比增长+31.2%，归母净利润1.18亿元，同比增长+42.23%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长+47.67%经营性现金流净额为8.8亿元，同比增长—9.67%评论如下:评论:1一季度业绩取决于预测上限，主要是行业景气+价格传导第一季度营收+1.45%，归母净利润+8.26%，扣母净利润+15.31%毛利率为25.09%，对比—2.5厘+2.66厘，净利润率为11.95%，对比+0.67厘+0.91厘营收方面，下游工控，新能源行业需求旺盛，尤其是光伏等订单需求旺盛，上游原材料供应限制也有所缓解公司生产线产能满负荷，去年与客户新谈判的价格在本季度开始执行，带来良好的营收表现，利润方面，一季度电价压力略有下降，利润率因价格传导而上升第一季度，销售，管理和R&D的费用率也较上月略有下降2.铝电解和薄膜电容器增长较快，过剩产能季度小幅波动，总体趋势依然良好一季度业务方面，预计铝电解电容器收入同比增长40%以上伴随着价格传导和电价成本压力略有减轻，利润率逐月提升，但仍逐年受影响一季度新能源收入占比提升至21%左右光伏客户喇叭电容订单强劲，公司交货期延长至3个月以上工业客户需求保持稳定，消费订单疲软薄膜电容收入占比7—8%，同比增长50%以上因为成本端的基膜涨价导致利润率短期损失，其中新江海毛利率环比下降近3个点但伴随着上游瓶颈的缓解，国内供应商的引入，以及公司产量提升后成本摊薄效应的加强，我们预计公司薄膜电容器将处于盈利能力提升的通道中超级电容一季度营收表现不佳，仅实现数千万营收由于芯片供应有限，加上风电等行业拉货节奏，全年经营目标仍有望达成总体来看，一季度公司仍处于成本压力的周期中，但新能源和新产品占比提升的趋势仍在延续，业绩逆势增长3.疫情影响轻微，但年度及后续经营计划仍有望实现根据我们的最新跟踪，汇率因素可能会对公司随后的季度产生积极影响至于疫情的影响，上海周边的疫情制约了公司的备料，生产和发货，但我们跟进了解到，平潮镇工厂，新江海，江海储能工厂，南通工厂都在封闭式生产第二季度，目前订单已经填满，MLPC在铝电解的新增产能也逐渐释放了服务器，显示器等行业的需求，薄膜，超级产能也有所扩张预计Q2将保持良好的表现进入今年下半年后，铝电解喇叭状产能将继续扩大，以满足光伏等客户的需求今年，汽车OBC产品认证将加快结合车辆上小尺寸电容器的引入，铝电解有望在今年实现快速增长今年下半年，内蒙古，新疆等地区的电价成本可能会降低，其他地区的化成箔产能利用率会提高成本修复和自制化成箔比例的提高将为公司带来利润修复的灵活性全年来看，短期内电容器成本可能继续上涨，但公司原材料库存有所加强，规模效应有望加强过剩产能方面，虽然一季度营收未达到预期，但智能电表，服务器等订单的引入带来了利润率的提升，全年仍有望达成经营计划长期来看，公司在三大产品线的卡位上具有优势，在性价比和交货期上领先海外厂商，在国内技术客户上领先伴随着新能源和工业应用带动行业的增长，以及进口替代趋势的延续，公司长期稳健增长能力仍可期待4.投资建议考虑到今年疫情对公司经营的潜在影响，我们对22—24年的最新预测为营收43.7/54.1/66.1亿，归母净利润55/7.2/9.2亿，对应EPS 0.66/0.86/1.10元，对应当前股价PE 22.8/17.5/13.7倍，维持风险:客户需求低于预期，同业竞争加剧，成本大幅增加的风险

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